Модель Альтмана (Z″-score)
Самая известная в мире модель прогнозирования банкротства. Мы используем версию Z″ (emerging markets) — адаптацию Альтмана для непроизводственных компаний и стран с развивающейся экономикой.
Что показывает
Z″ — это сводный индекс финансовой устойчивости: чем он выше, тем дальше компания от банкротства. Модель построена методом множественного дискриминантного анализа (MDA) — статистика подобрала веса четырёх коэффициентов так, чтобы лучше всего отделять компании-банкроты от устойчивых.
В версии Z″ из классической формулы убран коэффициент оборачиваемости активов (он сильно зависит от отрасли) и добавлена константа 3.25 — это делает модель применимой к торговле, услугам и другим непроизводственным компаниям, а не только к промышленности США.
Формула расчёта
- X₁
- Рабочий капитал / Активы =
([1200]−[1500]) / [1600] - X₂
- Нераспределённая прибыль / Активы =
[1370] / [1600] - X₃
- Прибыль до налогов и процентов (EBIT) / Активы =
([2300]+[2330]) / [1600] - X₄
- Собственный капитал / Обязательства =
[1300] / ([1400]+[1500])
В квадратных скобках — коды строк бухгалтерской отчётности (баланс и отчёт о финансовых результатах), по которым мы берём значения.
Z″ — это индекс, а не вероятность. На витрине мы переводим его в шкалу вероятности по собственным порогам модели (примерно 80% при Z″=1.1 и 20% при Z″=2.6) — это наглядный ориентир, а не эмпирическая вероятность дефолта. Само значение индекса показано в скобках рядом с процентом.
Как читать результат
Z″ < 1.1 — высокий риск · 1.1–2.6 — «серая» зона неопределённости · > 2.6 — низкий риск. Важно: у большинства действующих компаний Z″ заметно выше 2.6, поэтому модель для них показывает низкую вероятность — она создана, чтобы выявлять явный дистресс, а не тонко ранжировать здоровые компании.
Почему мы используем эту модель
- Самая известная и цитируемая модель банкротства в мире — понятный для пользователя ориентир.
- Версия Z″ создана специально для развивающихся рынков и непроизводственных компаний.
- Полностью прозрачна: формула проверяется вручную по строкам бухгалтерской отчётности.
- Надёжно отделяет компании в явном предбанкротном состоянии.
Ограничения и проблемы
- Разработана в 1968 году на выборке крупных публичных компаний США — иная экономика и масштаб.
- На российских малых компаниях склонна завышать риск здоровых: в исследованиях по РФ модель верно определяет ~92% банкротов, но лишь ~62% устойчивых компаний.
- Даёт индекс, а не прямую вероятность — перевод в проценты у нас условный (по порогам модели).
- Не учитывает отрасль, размер компании, возраст и динамику показателей во времени.
Мы показываем результаты трёх независимых моделей, потому что у каждой свои сильные и слабые стороны. Классические модели построены на зарубежных данных и склонны переоценивать риск здоровых российских компаний — поэтому ориентируйтесь на согласие моделей, а не на одну. Модели не входят в итоговый балл ФинСкоринга и служат независимой кросс-проверкой. В планах — собственная модель, обученная на российских данных о банкротствах.
Другие модели
Результаты этих моделей рассчитываются для каждой компании в разделе «Финансовое здоровье» её карточки. Найдите компанию через поиск по ИНН или ОГРН.